7月18日晚复旦大学举办圆桌会，探讨稳定币商业机遇与美国诉求

7月18日晚上，复旦大学经济学院成功举办了南土国际金融政策圆桌会，该圆桌会的主题是“稳定币的商业机遇：来自业界的声音”。

投资公司 PANGA CAPITAL 的合伙人方子骥在发言中，对方方面面进行了深入分析，其中包括稳定币的全球战略意义，以及投资机会，他着重强调，人民币稳定币要想打破美元主导的局面，就必须通过商业化场景建设来实现 。

方子骥指出，美国推动稳定币法案存在三大诉求 。首先，稳定币能够缓解美债危机 。他预估在未来三到五年内 ，稳定币市场规模会达到三万亿至五万亿 ，进而带来万亿级别的美债需求 ，以此巩固饱受质疑的美债信用 。其次，稳定币用于对抗人民币国际化 。中国借助“一带一路”推动去美元化，对美元霸权构成威胁，区块链稳定币高效的结算机制成为美国维护金融主导地位的工具。第三，美国想要构建“全球统一资本市场”。方子骥觉得，区块链无需许可的特性让全球优质资产能够上链发行证券化代币，美元通过与这些资产挂钩进一步巩固霸权。他强调，美国驱动稳定币发展，利用的是市场自发需求，而非行政命令，这体现了其战略深度。

方子骥觉得，稳定币赛道的投资机会存在于分发渠道，而非牌照申请。USDT是因交易所的投机需求而兴起的，USDC是因链上合规场景的增长而发展的。他表明，义乌有不少商户以及深圳出口商已经接受了USDT，这显示出贸易场景具有潜力。投资重点涵盖新型支付公司以及链上原生银行，就像Aave凭借三四十人就能达成数百亿美元的借贷规模，其效率远远超过传统银行。未来，银行账户有可能实现非同质化代币化，业务会迁移到Layer-2，以此兼顾控制与安全。现实世界资产要匹配稳定币持有者的“新流量”需求，其优先级是货币市场基金以及优质股票。

对于人民币稳定币，方子骥建议以场景为核心，优先推动全球前十大由中国人运营的交易所上线跨境人民币稳定币交易对，激发套利需求，解决贸易“最后一公里”流动性问题，同时鼓励义乌等地接受跨境人民币稳定币，并突破银行兑换人民币的监管障碍。他强调，中国CBDC定位为M0，禁止收费，这导致缺乏商业激励，难以形成网络效应。方子骥强调，人民币稳定币需商业化设计，要依托中国出口量优势，打破美元在链上99%的主导地位。

以下为方子骥发言全文：

我是PANGA CAPITAL的合伙人，我们公司处于投资数字资产创新项目领域，管理着约2500万美元的基金，专注于海外早期项目。我们的有限合伙人大多是外国人，他们与美国人交流频繁，所以比较理解美国人的想法。华人有限合伙人数量较少，原因是许多华人觉得这一行业存在欺诈风险，不愿意把资金委托给我们。

今天我将重点回答三个问题 ，其一 ，美国推动稳定币法案的原因是什么 ，其背后动机是什么 ？其二 ，稳定币赛道存在哪些投资机会 ？其三 ，从个人角度出发 ，为人民币稳定币的发展给出建议 。

一、美国推动稳定币法案的动机

首先，我认为美国搞稳定币法案，其核心在于美国存在三个诉求 。

首先要应对国债需求，稳定币发行机构依靠投资美国国债来获取利润，美国预估在未来的三到五年，稳定币市场规模能够达到三万亿至五万亿，这表明会出现万亿规模的国债需求，当下日本持有大约一万亿美元的美国国债，未来稳定币发行机构有可能成为最大的美债持有人。这对于美国有着极大的战略价值，特别是在当下，美债信用受到了全球的质疑，原因是特朗普反复无常 。

第二是与中国人民币展开竞争，中国依靠经济实力以及“一带一路”倡议，促使多国出现“去美元化”趋势，这对美国而言是不利的，基于区块链的稳定币结算机制达成了信息流与价值流的同步传递，极大地提高了效率，美国觉得稳定币能够当作对抗人民币国际化的工具，以此维护美元在全球金融中的主导地位。

第三，美国想要打造一个“全球统一资本市场”。当下，全球资本市场处于高度割裂状态。中国、美国、欧洲分别拥有独立的规则以及监管体系。区块链是一个无需许可的平台。它允许各国优质资产上链发行证券化代币（Security Tokens）。美元霸权历经了从与黄金挂钩、与石油挂钩再到与科技创新资产挂钩的演变过程，在下一阶段，美国打算通过与全球上链的优质资产挂钩来巩固自身地位。举例来说，倘若Deepseek在链上发行代币，必然还是以美元、以稳定币作为基础，这类代币在本质上强化了美元资产的地位。对于美国来说，要是能够突破各国资本市场的监管障碍，促使全球最优质的资产进入链条，便能够进一步稳固美元霸权。

美国构想了一种技术创新工具，该工具通过信息流与价值流的同步结算来实现高效性，它源于市场自发需求，不像中国那样自上而下推广央行数字货币（CBDC），这种自发需求不仅把全球散落的美元转化为美债需求、对抗人民币国际化，还可能创造一个无国界限制的链上资本市场，这三者共同构成了美国推动稳定币的战略目标。

所以，美国推动的《天才法案》展现了跨党派的共识，而《清晰法案》由于涉及加密资产与非加密资产的区分，仍旧需要进一步展开讨论并进行游说。在这个过程当中，美国各个方面的游说集团会展开激烈的博弈。要是未来形成了无需许可的链上数字资产资本市场，华尔街的部分权力有可能被削弱，比如高端银行家协助上市的职能，这背后存在着诸多正向激励以及竞争。

作为投资人，我向优秀创业者强调，在中国存在两类资金，一类是美元基金，另一类是人民币基金，而我们代表“第三类资金”，自身带有退出渠道，我们对加密资产领域颇为精通，知晓代币经济设计、交易所上线、去中心化金融（DeFi）平台接入以及市场维护的机制。红杉投资和美元基金、人民币基金不一样，它不一定能保证企业在纳斯达克上市，也不一定能让企业在港交所上市，人民币基金同样不一定能冲破证监会的监管壁垒。我投资的企业能够借助全球资本市场来发行代币，这是我们最为突出的优势 。

二、美元稳定币的投资机会与分发场景

稳定币的兴起源于市场需求，以USDT为例，它由Tether发行，是全球市值最大的稳定币，其最初因中心化交易所的需求而出现，早期交易所，比如基于以太坊的某些交易对或Stellar的货币，需要一个价值稳定的锚来确保交易顺畅，这催生了对USDT的需求。所有交易所的交易对几乎都把USDT当作媒介，这是因为交易需要一个价值稳定的媒介。也就是说，USDT的兴起和交易所对代币投机需求的增长紧密相关。

USDC的崛起情况不一样，它由Circle发行，是全球市值第二大稳定币。它因Coinbase等平台对合规价值锚有需求而兴起，尤其在链上交易场景中。USDT起初不看重链上交易，觉得去中心化交易所的交易量没什么重要性。但后来人们发现，Solana等公链上的交易量有了显著增长，USDC抓住了这个机会，它的大部分交易量都来源于链上交易。从投资的角度来看，任何人做稳定币，首先需要考虑的就是应用场景。要是没有场景，发行稳定币是没有任何意义的。所以，我不会投资单纯申请牌照的机构，因为未来有可能出现“千币大战”，就如同之前的“百团大战”那样 。前几天我碰到一个在国内搞数据中心的人，这人想发行算力稳定币。当下好多人都想发行稳定币，光投资发牌机构没啥意义。

我们关注的重点在于稳定币的分发渠道 ，首先 ，我们投资类似于支付公司（People Payment）的项目 ，比如 ，义乌有不少商户 ，深圳有大量出口卖家 ，他们已使用USDT收款 ，这表明传统贸易领域对稳定币的需求正日益旺盛 ，这催生了新型支付公司的机会 ，这些公司需要同时掌握传统清结算体系和链上技术 ，这便是第一类分发渠道 。

其次，更进一步，我们看到了“链上原生银行”（Crypto-native Bank）的潜力 ，一些创新银行已把账户转化成非同质化代币（NFT） ，银行账户本质上是非同质化的 ，因为每个账户的名称、权限和等级都不一样 ，未来 ，大量银行业务可能会迁移到区块链 ，因为链上结算效率是最高的 。链上最大借贷协议Aave凭借仅三四十人的团队达成了近数百亿美元的放贷规模，折合数千亿元人民币，等同于传统世界的中等城商行，而传统中等城商行需要数千人的团队。Aave当前主要处理链上衍生资产，未来有可能拓展至基于现实世界资产（RWA）的借贷业务。Aave的V4版本设计形似央行，因其规模巨大，故而定位为最后借款人 。这类创新是我们认为的稳定币分发渠道之一。

未来，银行本质是电子化记账业务，负责处理各类账户及记账链接，未来或许存在两种账户形式，银行甚至可能使账户NFT化，你能够出售自己的账户，前提是通过KYC（客户身份验证），当前开立银行账户较困难，然而未来持有NFT可能意味着拥有线下银行账户的线上权限，此趋势正在出现。美国众多银行在探寻构建Layer-2链。从技术层面来看，以太坊属于模块化生态系统，Solana则是整合链。银行更倾向于选择Layer-2而非Solana，原因在于Layer-2的排序器可使银行把控业务逻辑，并且能借助以太坊的结算安全性 。这也是近期以太坊价格上涨的原因其中之一 。相比之下 ，一些银行尝试自行建立独立的链 。但由于记账控制权集中在单一银行 ，其他银行缺乏信任 。所以推广存在困难 。因此 ，银行未来更倾向于依靠以太坊等公共链 。以此确保结算安全 。

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