日本经济复苏迹象：从失落的三十年到房价上涨的转变

世界上存在四种经济体。一种是欠发达经济体，一种是发达经济体，还有阿根廷以及日本。阿根廷是这样一个经济体，它拥有所有能够成功的机会，然而却仍未获得成功。日本则是这样一个经济体，它本应走向失败，然而却仍未走向失败。

西蒙·库兹涅茨，他是美国的 GNP 之父，同时也是 1971 年诺贝尔经济学奖的获得者。

春节期间，我在日本待了两周，察觉到这个国家正发生着一些变化。曾经，日本保持了四十多年世界第二大经济体的纪录，并且随时都有可能超越美国。然而，这种情况从未出现。实际上，自 20 世纪 90 年代初起，日本的经济产出就基本处于停滞状态。从“失落的十年”延续到“失落的二十年”，如今又到了“失落的三十年”。

但三十多年的经济停滞过后，日本似乎迎来了复苏。房价在 2016 年开始呈现缓慢上涨的态势，在大城市上涨得更为迅速，到 2024 年，东京的塔楼上涨了将近 30%。

日经 225 指数在 2021 年实现了快速反弹。它突破了 30,000 点的大关，这是自 1990 年泡沫崩溃之后的首次。2024 年初，日经 225 创造了历史新高，突破了 38000 点，并且超过了 1989 年的历史高点 38915 点。

日本会再次迎来增长吗？从多方面来看，日本是一个处于时代前沿的经济体。这表明日本在 20 世纪 90 年代所经历的停滞，或许并非其独有的问题，而是所有经济体在达到足够发达程度后都会面临的问题，并且日本是世界上首个达到这一水平的国家。

同样值得探讨的是中国经济发展能带来的启示：我们自身的经济体要怎样去管理这种停滞的情况，从而发展出不依赖单一的房地产经济增长的经济。

今天这篇文章，我主要想和大家探讨一个问题，那就是：日本经济为何在发展过程中就不行了呢？

日本的三十年发生了什么？

我还记得小时候的畅想，那是土豪般的生活：有本田雅阁轿车，有索尼特丽珑彩电，有松下录像机，还有任天堂游戏机。在那个年代，“日本制造”几乎就代表着品质与创新。20 世纪 70 年代到 2000 年期间，日本凭借惊人的技术创新在全球处于领先地位。其拥有领先的电子设备，具备世界级的基础设施，还率先普及了计算机技术。这些优势使得日本人成为地球上生产力较高的民族之一。

如今的日本似乎停滞在了 2000 年，落后了 25 年。这种停滞在其核心行业中表现得很明显。曾经是高科技典范的日本，如今在采用新技术时行动迟缓，企业远远落后于美国竞争对手。仅微软和苹果的市值就比日本所有上市公司的总和还要多。除了索尼外，日本企业的全球影响力已不如从前，不仅那些曾经主导全球的科技公司如此。

以手机市场为例，这个市场是全球最大且最具增值的市场之一，曾经由日本主导。拥有一部日本手机曾经是一种身份的象征，因为日本手机通常更先进且更高端。

我还记得当时有翻盖和小键盘的索尼 CMD-Z5。如今，这个利润丰厚的市场已被美国的苹果公司、韩国的三星公司和中国的华为公司所占领。

技术优势的衰退对手机销售有影响，也全面削弱了经济发展。技术本应是提升工人生产力的工具，比如一个操作挖掘机的工人能完成一百个用铲子挖掘者的工作量。这一原理几乎适用于所有行业。

日本早稻田大学早在 1973 年就开发了 WABOT - 1 ，它被看作全世界首个全尺寸人形机器人。然而如今，在 AI 引发的具身智能热潮里，日本人形机器人都没有了声响，没有一款能产生影响力的产品问世。

近期，摩根士丹利发布了研报《Humanoid 100》。该研报对全球人形机器人产业链的 100 家核心上市公司进行了梳理。从总体数量分布方面来看：中国有 35 家；美国和加拿大共有 35 家；亚太地区除中国外的其他地区有 18 家；欧洲、中东和非洲地区有 12 家，且这些地区的企业主要为欧洲企业。

日本曾自称为“机器人王国”，但如今已不再突出，仿佛“销声匿迹”了一般。在相关统计中，它与韩国一起被归入原本就处于倒数位置的“亚太地区”的统计口径里。

从经济学的角度来看，提高国家GDP实际上只有三种途径：

首先，将工作时间进行延长。假如有一个经济体，其中拥有 100 万工人，每个工人每小时的产出是 30 美元，并且每年工作 1000 小时，那么这个经济体的 GDP 将达到 300 亿美元。要是工作时间增加一倍，变为 2000 小时，GDP 也会相应地翻倍，达到 600 亿美元。

其次，要提升劳动力参与率。像日本和美国这类国家，其劳动力参与率大概在 63%左右，这也就意味着差不多 40%的适龄人口没有参与工作。如果从理论上来说把参与率提升一倍，那么经济产出也会相应地提升一倍。在过去的半个世纪里，鼓励女性进入职场是最为有效的策略之一。

日本劳动力参与率相比历史高点下降了 5%，且日本工人因长时间工作文化而臭名昭著，“社畜”一词首先就出自日本。在人们工作时间已比世界大多数国家更久的情况下，再要求通过增加工时来刺激经济增长几乎难以实现。

第三种选择是让总人口增加。可以通过提高生育率或者引进外国人才来实现。然而不幸的是，日本在这两个方面的表现都不理想。部分原因是由于过度的工作压力，日本的出生率已经下降到了全球最低的水平。这个问题已经超过了临界点：很大比例的人口已经老龄化，无法生育，并且他们还给年轻一代带来了更大的压力，使得年轻一代难以抽出时间和资源来组建家庭。

低生育率是大多数发达经济体的共同问题，然而其他国家一般会通过吸引移民来保持人口稳定或者实现可控增长。引进高技能移民能够带来超出预期的经济效益，因为移民通常属于劳动力范畴，并且往往比平均水平的生产力更高。

如果日本能够像美国那样吸引技术移民，或许在十年内能够解决其经济停滞的问题。但是，日本一直对这一策略持高度抵触的态度（这种情况与中国形成了鲜明对比），那么，其抵触的原因究竟是什么呢？

高墙与封闭：日本无法增长的深层原因

首先，日语如同中文一样，并非国际通用语言。大多数希望找到更好工作和生活环境的人，自然而然会选择前往英语国家，而不是日本。

日本在机会方面的吸引力不再像以前那样大。“过劳社会”的名声已在全球传播开来，然而如今这一地位已被中国所取代，显然这种生活方式不是优秀人才所向往的。

日本经济长期停滞，导致如今其平均工资明显低于美国、加拿大、澳大利亚和西欧等地区。三十年前，日本的薪资水平不仅可以和这些地区相媲美，甚至还要更高，然而那已经成为过去。

在生活质量整体下滑的情况下，有一个现象值得一提，那就是日本住房。尤其是东京，它常常因为房价相对亲民而受到称赞。考虑到我们之前所谈到的各种挑战，东京能够保持世界最大、最具生产力大都市区的地位，这确实是令人惊叹的。实际上，东京的房价要比世界上大多数城市都更为实惠，甚至包括一些整体经济水平更低的国家的城市。

日本达成这一情况的途径，是研究市场价格决定因素的一个极好范例。其最大的益处在于：开发方面的限制比那些房价高昂的城市要少很多。住宅能够直接与办公室、工厂相邻建造，建筑的高度几乎不存在限制。因此，在悉尼可能是独户别墅的那个区域，到了东京可能已经被高密度的公寓楼所替代。

这表明这个大城市以及整个国家都拥有众多价格低廉的住房。成本对于决定任何商品的价格起着关键作用。例如，倘若丰田卡罗拉售价为 20 万，而本田思域仅需 10 万，那么卡罗拉肯定难以销售出去，因为明智的消费者会选择价格便宜一半的同类产品。毕竟，在没有品牌溢价的情况下，大多数消费者只需要一辆能够平稳地从 A 点行驶到 B 点的车辆。卡罗拉必须给出真正的附加价值，才可以证明它比能起到相同作用的车贵一倍是应当的。

这个道理应用在汽车市场是合理的。然而，世界上大多数主要城市未能提供像“本田思域”那样的基础住房，这种住房价格合理且能为工薪族提供便利的住所。严格的分区法规以及市中心土地的天价，导致建造经济型住房根本不划算，因为豪华公寓或独栋别墅同样好卖且更赚钱。反过来看，这些高端房产之所以卖得好，正是因为人们没有其他选择。

东京分区和开发规定较为宽松，所以拥有大量平价住房。大量平价住房的存在反过来拉低了高端住宅的价格，因为市场上有了更多便宜的选择。

另一个对房价起决定作用的关键因素，在当今全球很多高房价市场中特别重要的是：对未来价值的预期。东京以及整个日本，并非一直都有住房便宜的名声，相反，它曾经拥有着地球上最为昂贵的房产。我曾看过一个比方。在日本房地产泡沫达到最高峰的时候，一张现值约 200 美元的一万日元纸币。若将其铺在东京的中心街道上，它所覆盖的那块地的价值要比这张纸币高。据说，皇宫所在的地方，其价值超过了整个加州所有房产的总和。而当时的加州，并非是以房价便宜而闻名的。

这些天价的主要推动力量是人们对于未来价格会上涨的预期。这种预期给人们带来了压力，一方面人们担心自己永远都无法买得起房子，另一方面人们又想着能够从未来房子的升值中获取一笔收益。

最终，亚洲金融危机爆发了，将这个泡沫刺破。人们很快就察觉到，东京永远无法达到预期那样拥有 1 亿人口的规模，并且大量的住房开发正在以便宜的住宅来填满市场。

日本的遗产税极高。对于超过约 50 万美元的遗产部分，会征收高达 55%的税。所以，大型且昂贵的住宅，以及豪华公寓，如今被看作是一种负担。或者说，它们至少是最终需要进行处理的资产，就如同一辆豪华车那般。

还有一个决定商品价格的因素值得说一说：那就是互补商品的成本。就燃油车而言，汽油属于互补商品。倘若汽油每升的价格达到 100 美元，那么燃油车的需求必然会大幅下降。同样的道理，住房最重要的互补商品之一是获得高薪工作的机会。如果某一个地区的工资明显高于全球其他地方，那么在那里的住房需求自然会增加，并且高收入的人也有能力承担更昂贵的房子。

如今，日本住房便宜的一个重要原因是工资三十年来基本没有上涨。这一点必须被认识到，因为它与吸引技术移民到日本以提升经济的努力紧密相关。从表面来看，便宜的住房似乎是一个优势，然而，如果房子失去了增值的空间，又怎么能够吸引人才到这个城市中生活呢？

对于寻找新家的技术移民而言，他们面临着一种选择：要么去往一个能够赚取更多钱财、居住大房子并且为自己以及后代积累财富的城市；要么选择日本，在日本需要每周工作 80 小时，居住在随处可见的小房子里，并且知晓自己大部分的努力成果都无法留给孩子。从经济方面乃至道德角度来看，日本的这种模式或许是有其道理的，但对于关心个人利益的人来说，这里显然不具备足够的吸引力。

这些讨论或许只是空谈。日本向来对技术移民管控极为严格，即便有少数外国人能够进入，他们也很难融入这个对外来者不太友好且较为封闭的文化圈。

所以，日本若不能让人民工作更长时间，也不能引进更多工人来提升经济产出，那最后的选择就只剩提高单位时间内工人能创造的价值。提高工人生产力的确是增加经济产出的最佳办法，因为前面提到的两种方法都存在明显的极限。人不可能无限制地工作，一个国家能够容纳的人口数量也是有上限的，一旦超过这些界限，就只会起到相反的效果。我们之前讨论过，提高工人生产力的最佳方式是给予更好的工具和技术。而这一点，恰恰是日本所欠缺的，也是日本失败的地方。

日本技术霸主的陨落与未来转机

那么问题来了，日本是如何失去技术领先地位的？

经济学家认为，日本企业对待任何新流程都表现得极为保守。二战后，他们之所以能够迅速崛起，唯一的原因是那场浩劫带来了极为彻底的震动，让他们从无到有地进行重建，传统的守旧思想还没有来得及渗透到新兴产业中。如今，在全国的各个行业中，都呈现出回归守成的状态，以年长的领导层为主导，他们依然认为，最佳的做事方式就是沿着从 80 年代末的巅峰时期一直延续下来的老路前行。

日本是一个自 70 年代起就有独特状态的国家。70 年代时它领先时代二十多年，仿佛活在 2000 年。而如今它却落后了二十多年。

日本通胀率长期以来处于极低的状态。这种情况使得企业难以提升国内产品的价格。而价格难以提升，又进一步导致企业更难以开发出能够在全球市场中参与竞争的产品。

日本政府应对这一问题的方式，大致与其他国家在新冠疫情期间所采取的措施相同。并且，日本从 21 世纪初就已经开始采取这样的方式。然而，即便大幅增加了货币供应，日本家庭依然只是选择储蓄，而没有进行消费或投资。

这种局面开始发生改变。世界各国需要纠正疫情刺激措施导致的通胀，而日本对此表示欢迎，这正是他们多年来一直追求的。过去，日本企业若要将产品价格提高几日元（相当于几毛钱），就不得不公开道歉。如今，他们有机会把价格提升到更合理的水平，从而能够通过制造更好的产品来盈利，而非靠削减开支和压榨员工。

疫情成为了另一个变革的契机。它的规模远远比不上二战，然而却足以打破现有的状况，使得这个原本对变化极度抗拒的国家经历一些重大的转变。

此外，日本即便没有主动去创造有利的环境，也能够从新技术以及全球地缘政治的变化当中获得益处。有一个不能回避的事实，那就是中国现在正在从事很多日本过去比较擅长的制造业工作。然而，随着“友岸外包”和“回岸外包”这两种趋势的兴起，再加上日本的工资以及货币价值出现了相对的下滑，考虑到日本在高质量产品生产方面所拥有的声誉，它又再次成为了一个极具竞争力的选择。

诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼说过，在短期内，生产力并非是全部的东西，但从长期来看，它几乎就是全部的东西。他可能是当今最为有影响力的经济学家。

这句话含义深刻。经济学家时常过于注重国家或个人层面在几个月或几年内的产出数据，然而这类指标对人们实际生活的影响较为有限。但要是从几十年的角度来看，一个国家必须对人民的生产力予以关注，因为这关乎从生活质量到全球竞争力的所有方面。

日本经济虽停滞，却仍保有不错的生活水平，在某些经济领域比美国和欧洲等国家做得更优。然而，倘若生产力持续停滞，世界持续向前发展，那么日本不仅难以维持竞争力，其国民也可能开始去寻找国外的更好机遇。

日本经济什么时候能复苏？

没有人能准确预测未来，经济学家更是如此。

但现在存在一个不可忽视的转折点：如今，泡沫时代的房贷已然走到了尽头。在上世纪 80 年代末 90 年代初房地产泡沫破裂之际，约 24%的日本房主陷入了“负资产”的困境，即房屋的市值低于尚未偿清的贷款余额。简单来讲，每四位购房者当中就有一人被牢牢套住，所欠银行的钱比房子自身的价值还要高。

与西方国家存在差异，日本人极少会进行战略性断供或者弃房的行为，他们往往会选择忍痛坚持还贷。这样的情况使得数百万家庭在过去的三十年当中，把大量的收入都用在了偿还房贷上面，从而挤压了消费和投资的能力。日本的房贷通常具有 20 到 30 年这样的典型期限，这也就意味着在 90 年代初期购买房屋的人，到了 2010 年代的中后期基本上就“熬到了尽头”。

这批房贷陆续到期后，越来越多的家庭从债务束缚中解脱出来，每月能够自由支配的收入有了明显的提升。数据表明，在 2024 年底，日本家庭的消费支出与去年同期相比，实际增长了 2.7%。这种增长在经历了多年的停滞之后，是一个相对比较可观的速度。尽管反弹的态势较为温和，并非爆发式的增长，但这种变化给日本经济注入了新的活力。

全球投资者开始留意到日本的复苏迹象。例如，巴菲特对日本市场展现出浓厚兴趣。在伯克希尔发布的 2025 年股东信里，他特别指出：“除了在美国的重点，有一个小但重要的例外，即我们在日本不断增长的投资。”

他称，从 2019 年 7 月开始，伯克希尔哈撒韦公司在五家日本大型商社（包括伊藤忠商事、丸红、三菱、三井和住友）进行了投资，投资金额超过 138 亿美元。到 2024 年底，这些投资的市值达到了 235 亿美元，获利较为明显。当初查看了它们的财务记录，并且对它们的股票价格如此之低感到惊讶。巴菲特在信中明确地表示，我们对这五家公司的持股是长期的，并且预计格雷格和他的最终继任者将会在未来几十年内持有这些日本头寸。

可以说，日本的过去与中国的现在存在着惊人的相似性。一方面，在房地产方面有泡沫现象，且杠杆率较高；另一方面，面临着人口老龄化的问题以及技术转型带来的挑战。中国正在经历诸多日本曾经经历过的历程。尤其当中国经济必须告别那种依赖房地产来拉动增长的模式时，日本的经验教训就显得格外珍贵。

日本的教训至少告诉我们，企业部门的债务去杠杆与家庭部门的消费萎缩有可能同时出现，并且会相互加强，最终致使“资产负债表衰退”以及长期停滞。同时，日本还展示出了能够通过住房政策限制较低的方式来让房价保持在相对合理的水平，也能在人口结构变差的情形下维持住较为体面的生活水平。研究日本，在某种程度上是为了能更好地看清中国自身的未来道路。这样做可以避免重蹈覆辙，从而找到更为平稳的转型路径。

关键引用：

TradingEconomics 所涉及的是日本的住宅房产价格指数。

MacroTrends 提供了日经 225 的历史图表。

TradingEconomics 涉及日本的国内生产总值增长率相关内容。它专注于对日本这一国家的国内生产总值增长情况进行统计、分析和呈现。通过该平台可以了解到关于日本国内生产总值增长速率的各种信息，包括不同时期的增长数据、趋势以及相关的经济指标等。

Morgan Stanley 旗下的 Humanoid 100

TradingEconomics 涉及到日本的通货膨胀率相关内容。它主要聚焦于对日本通货膨胀率的研究、统计与分析等方面。通过各种数据收集和整理工作，为人们提供关于日本通货膨胀率的详细信息和相关解读。

工资增长是 TradingEconomics 所关注的内容之一。

Deloitte Insights 所涉及的是日本的经济展望。

Japan and the IMF

Economy of Japan-Wikipedia

Economic stagnation-Wikipedia

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