美国经济衰退风险加剧：通胀卷土重来，股市恐慌，债务危机逼近

“衰退的风险呈现出越来越高的态势”；“通胀再度归来”；“股市开始转向呈现出恐慌的状态”；“债务危机逐渐逼近”……近期，美国的各项经济数据频繁亮起“红灯”，舆论之中的悲观情绪在不断蔓延，大家普遍都认为美国新一届政府的政策风险正在使自身的经济挑战进一步加剧。

经济观察人士认为，美国近期持续推出加征关税等一系列单边主义政策。这使得美国的经济增长面临着更大的不确定性。同时，高通胀、高估值、高债务等这些在美国经济治理长期失序情况下的基本面风险进一步凸显出来。

通胀：压倒增长的巨石

美国亚特兰大联邦储备银行 6 日发布的最新预测表明，美国今年一季度实际国内生产总值（GDP）年化增速预计为负 2.4%。这一增速相较于 2 月末负 1.5%的预估有了大幅恶化。在两周前以及四周前，同一模型的增速预估分别是 2.3%和 3.9%。仅仅一个月的时间，美国经济展望从能够取得可观增长转变为出现显著萎缩，究竟发生了什么事情呢？

英国《金融时报》评价称，贸易战的担忧是导致人们对美国经济预期发生转变的关键因素。

分析人士认为，美国经济增长主要依赖个人消费。近期，消费者信心明显降低，支出增长也有所放缓，这给美国经济增长前景敲响了警钟。这种担忧产生的原因，正是由于美国政府实施了加征关税、驱逐非法移民等政策，从而带来了通胀压力。

英国《经济学人》刊文表明，关税对美国经济增长有着多方面的拖累。进口价格的上升会致使国内企业的生产成本提升，从而将那些所谓“受保护企业”的产出增量给抵消掉；而消费者成本的增多会削弱他们实际的消费能力。

2022 年 6 月，美国的消费者价格指数（CPI）涨幅在拜登政府万亿美元经济刺激计划等诸多因素的推动下，达到了 9.1%的高点。之后，由于美国联邦储备委员会连续进行激进加息，CPI 逐步回落。今年 1 月，美国 CPI 与去年同期相比上涨了 3%，这是 2023 年 8 月以来的最大涨幅；核心 CPI 与去年同期相比上涨了 3.3%，远远高于美联储设定的 2%的长期目标。

分析人士将上世纪 70 年代美国的通胀走势作为对比对象。他们认为，在加征关税等政策的推动下，通胀很可能会再次出现。当时，美国的 CPI 涨幅从 1974 年的 12%下降到了 1976 年的 5%，然而在 1980 年又重新上升到了 15%。其中一个教训就是，当通胀挑战还没有完全被消除的时候，政策就“有所松懈”了。当前，美国的关税政策已经给美联储的货币政策以及其他通胀干预手段带来了干扰。

美国企业研究所的经济学家迈克尔·斯特雷恩觉得，在加征关税政策的作用之下，进口商品的价格大幅度提升，这会给一直困扰着美国经济的通胀问题再增添一份压力，就像是重新点燃了一把火一样。

美国前财政部长劳伦斯·萨默斯近日接受媒体采访。他称美国通胀压力正处于 2021 年以来最为严重的状况。同时，美国经济衰退的概率已接近 50%。

估值：繁荣泡沫的幻灭

“‘衰退交易’再度回到华尔街。”“只去讨论应该卖出什么，而非买入什么。”“美好的日子突然停止了。”……近期，美国股市的投资者心态变得越来越焦虑，市场不再满是“特朗普交易”那种买涨的声音，而是被“特朗普衰退”带来的恐慌所笼罩。

10 日，美国股市出现了“黑色星期一”的情况。在纽约股市，三大股指都出现了大幅度的下挫。像这样的“黑色星期一”在过去的一年里多次发生，并且其发生的频率变得更加密集了。

去年 8 月 5 日，全球市场遭遇了“黑色星期一”。美国的三大股指大幅下跌。纳斯达克 100 指数的市值蒸发了 9000 多亿美元。当时就有媒体作出评价，称美国股市的估值比历史上几乎所有时期都要高，要回归正常估值还需要很长的时间。

今年 1 月 27 日，美国股市接连创新高后陡然下跌。英伟达的市值在单日之内蒸发了将近 6000 亿美元。美国上市的科技企业总市值在单日里缩水约 1 万亿美元。这引发了投资者对于美国科技巨头股价“到底值不值”的质疑。

市场分析人士认为，在业绩驱动以及投机行为等因素的影响之下，美国股市长期处于高估值状态并享受着红利，其自身已经积累了不少的泡沫风险。美国政府加征关税等一系列单边主义政策所带来的不确定性，仅仅是让美股的估值显得更加不合理，进而加速了泡沫破裂的过程。

美国股市泡沫到底有多大？不妨看一组数据：

当前市值的情况是，美股市值在全球股市总市值里所占的份额已接近三分之二，并且正在逼近上世纪 60 年代末 70%的最高纪录。

以周期调整市盈率这一衡量股票估值的指标来计算，当下欧洲股票的估值仅为美国股票估值的一半不到，并且两者之间的估值差距达到了数十年来的最高水平。

标准普尔 500 种股票指数的市盈率仅比 2000 年互联网泡沫破裂前的水平低。在该指数里，苹果以及“字母表”公司、亚马逊、“元”公司、微软、英伟达和特斯拉这“科技股七巨头”，它们的总市值所占权重接近三分之一。并且，有不少人觉得这些科技企业的估值是“高得离谱”的。美国前十大公司的总市值权重达到了 40%，这是 1980 年以来的最高水平。

美国朗德希尔投资公司的首席执行官戴夫·马扎持有这样的观点，即美国股市的估值需要进行重新校准，并且投资者的关注点已经从未来的潜力转移到了关税和通胀方面。“也就是说，曾经的好日子已经结束了。”

美国奥本海默资产管理公司的衍生品交易主管阿隆·罗辛讲道，美国政府的贸易政策等处于混乱状态，这种情况正在促使投资者做好进行避险的准备。

债务：国家信用的崩塌

本周，美国联邦政府到达了又一个“关门”的关键时刻。如果国会两党在 14 日之前无法就拨款的方案达成一致意见，那么部分联邦政府的机构将会因为资金方面的问题而停止运作。

联邦预算总是难以达成，债务上限频繁被提高，通过发债来融资只是“借新的债还旧的债”……美国多年来在财政管理方面乱象不断，近期又遭遇到了新的警示。

全球最大对冲基金桥水基金的创始人瑞·达利欧在本月初做出了预测，他称美国债务危机有可能在三年内爆发。

美国凭借美元在国际货币体系中的霸权地位，长期对债务不管不顾，任其“野蛮生长”。2017 年 9 月，美债规模达到了 20 万亿美元；2022 年 2 月，美债规模突破到 30 万亿美元。本月 7 日，美债规模已经超过 36.2 万亿美元，这个规模相当于中国、德国、日本、印度、英国这五个国家的经济总量相加。债务膨胀速度使得经济增长势头显得不足，同时也让越来越多的国家和机构对美国作为可信赖借贷对象的形象进行重新审视。

标准普尔机构觉得，美国是全球最大债务国。其巨大的财政赤字、高额的利息支出以及大量的债务再融资需求，会促使长期债券发行量达到 4.9 万亿美元。到 2026 年，美国政府的财政赤字会在 GDP 中占比 6%以上。另外，据美国独立研究机构联邦预算问责委员会估算，在最极端的情况下，特朗普的经济政策或许会让美国债务增加约 15 万亿美元。

达利欧存有这样的担忧，在不久之后的将来，美国进行“借新还旧”的行为可能会处于一种没有买家的境地，这些买家包括外国央行、美国国内银行以及美联储。

信用如同人体中输送血液和营养物质的循环系统，一方面代表着购买力，另一方面也意味着负债。反过来讲，债务（倘若过多）就会形成堵塞动脉的斑块。达利欧表示，如果美国新一届政府不着力减少赤字，那么美国的信用就会瓦解，就如同心脏病发作一般。

新华社于 3 月 12 日在北京发布特稿。美国挥动关税这根“大棒”，致使自身经济频繁亮起红灯。

新华社记者 徐超

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